Mashup Angelsの投資先100社以上のうち、8社が価値の80%を占める理由

#シードVCの選考プロセス：100件から2-3件に投資し、1件がホームランに

シードVCは平均して年間約100件の案件を審査します。そのうち15-25%が初回面談に進み、約5%が予備的な投資検討メモの作成段階まで進みます。実際の投資は2-3件です。つまり、初回面談に進めただけで、すでに上位25%の関門を突破しています。

#80/20の法則：1-2件のホームランがファンド全体を支える

シードファンドのリターンは正規分布に従いません。2-3件の投資のうち1-2件がファンド全体の価値の80%を占める、べき乗則の構造です。シードVCの標準的なパターンでは、投資先100社のうち8社が価値の80%を占めます。残りの92社は損益分岐点付近で伸び悩むか、価値がゼロになります。

#「この市場は小さすぎる」の本当の意味

このフィードバックは、市場そのものへの評価というより、ファンドのリターンモデルの中で、その会社が10倍リターンの候補になれるかどうかの判断です。市場の上限×獲得可能なシェアで売上の上限が決まると、そこから導かれるシリーズAの企業評価額とイグジット時の企業評価額が、シード時のプレマネー評価額の10倍に届かない。その計算が、この言葉の裏にあります。

• シードのプレマネー評価額が₩3.0B → ファンドの持分で10倍のリターンを得るには、イグジット時の価値が₩30B必要
• ファンドの持分が5%と仮定 → 会社全体の企業評価額は₩600B必要
• PSRを5倍と仮定 → 売上は₩120B必要
• ₩1Tの市場でシェア12%、または₩3Tの市場でシェア4%
• どちらも達成できそうになければ、「市場が小さすぎる」というシグナルが出る

#10倍リターンのシミュレーション：市場規模×シェア×プレマネー評価額

VCは初回面談の直後、社内で簡単な計算を行います。市場規模、獲得可能なシェア、シードのプレマネー評価額を掛け合わせ、イグジット時のファンドのリターン倍率を推計します。その計算で10倍を超えなければ、その先の審査は進みません。

#ホームランの事例：Market Kurly、Karrot、Tossのシード段階の計算

シード段階でホームラン候補とされる会社には、共通のパターンがあります。市場自体が爆発的に成長する、獲得シェアの想定が圧倒的に大きい、またはその両方です。Market Kurlyは早朝配送というまったく新しいカテゴリーを生み、シェアの前提そのものを書き換えました。Karrotは、近隣地域単位のローカルトラフィックという、上限のない市場を見つけました。

• カテゴリー創出型：ピッチ時には市場が小さく見えても、数年で10-50倍に拡大する（Market Kurlyの早朝配送）
• 大規模トラフィック型：市場自体が数十兆ウォン規模のため、シェア1%でも数千億ウォンの売上になる（Karrot、Toss）
• グローバル展開型：国内市場は小さいが、同じビジネスモデルが世界で通用する（B2B SaaS）
• 垂直統合型：1つのカテゴリー内で流通、製造、販売を自社で担い、利益率の上限を引き上げる

#市場への回答を設計する：TAM／SAM／SOMではなく「5年後の売上」

「TAMは₩1Tです」といった大きな数字だけの回答は、ピッチで真っ先に見送られるものの1つです。VCが聞きたいのは、5-7年後の売上シミュレーションと、その根拠です。シェアの仮定を裏づけるのは、類似カテゴリーの1位または2位の企業が実際に獲得したシェアのデータ、あるいはすでに確保しているチャネルと顧客をつなぎ留める仕組みであるべきです。

#見送り理由の本当の意味：同じ言葉でも読み取り方は違う

シードVCがよく使う断り文句は、会社そのものよりも、ファンドのリターンモデルがどこで行き詰まっているかを表しています。同じ言葉でも、ステージによって意味は異なります。

#セルフチェック：あなたの会社はホームラン候補ですか？

1. シードのプレマネー評価額に対して10倍となるイグジット価値のシミュレーションを、1ページで示せますか？
2. 市場規模×シェアの仮定は、類似事例のデータで裏づけられていますか？
3. 5-7年後の売上目標は₩80B以上になりますか？
4. 5-10%の着実な成長ではなく、カテゴリー創出、大規模トラフィック、グローバル展開のいずれかを明示していますか？
5. 断り文句を聞いたとき、その本当の意味を読み取る準備はできていますか？
6. 候補VCのリストについて、ポートフォリオとの競合の可能性を事前に確認しましたか？